友情提示：如果本网页打开太慢或显示不完整，请尝试鼠标右键“刷新”本网页！
巴菲特这样抄底股市-第17部分
快捷操作: 按键盘上方向键 ← 或 → 可快速上下翻页 按键盘上的 Enter 键可回到本书目录页 按键盘上方向键 ↑ 可回到本页顶部! 如果本书没有阅读完，想下次继续接着阅读，可使用上方 "收藏到我的浏览器" 功能 和 "加入书签" 功能！
巴菲特在当时接受《福布斯》杂志记者采访时说，他觉得自己就像一个非常好色的小伙子来到了女儿国里，可以为所欲为了。意思是说，作为投资者的他来说，这时候最佳投资时机已经来到。
毫无疑问，巴菲特的这种逆势操作，让他实实在在地捡到了许多便宜货，美不胜收。例如，1973年巴菲特开始买入联合出版公司股票，而且越跌越买，1974年全年有107天在买进该股票，最低买入价格只有美元。【巴菲特股市抄底秘诀】巴菲特认为，股市下跌正是检视过去失去的投资机会、重新发现投资良机的好时机。他1974年有107天在买入联合出版公司股票，这一投资行为让他尝到了巨大甜头，也为投资者充分示范了什么叫真正的抄底。
采用价值投资法选股票
在过去的年报中我已不止一次地提醒大家，多数公司的账面价值与其实际内在价值之间其实存在着极大的差异（后者才是对股东真正要紧的）。不过以我们公司本身的状况而言，过去10多年来账面价值在某种程度（从保守的角度）上，却颇能代表本公司实际的价值。意思是说伯克希尔公司的企业价值略微超越其账面价值，两者之间的比例一直维持着稳定的差距。
——沃伦·巴菲特巴菲特认为，每当股市暴跌时，投资者更容易发现过去曾经错失的投资良机。要避免这种现象，就要学会善于用价值投资法来选择股票，这种方法无论在股市上涨或下跌时都适用。
巴菲特在伯克希尔公司1986年年报致股东的一封信中说，在过去的年报中他已经不止一次地提醒大家，大多数上市公司的账面价值和内在价值两者之间并不相等，对股东来说，内在价值比账面价值更重要。
意思是说，投资者无论买进股票还是卖出股票，主要应当依据其内在价值，股票价格只是一种参考。只要采用价值投资法选择股票，无论股市上涨还是下跌，投资者都会最大程度地避免缺憾。
从历史上看，巴菲特对股市行情的分析都是基于上市公司内在价值这一点，而对内在价值的评估需要经历相对较长的过程，其中可能会及时抓住机会，但也可能会错失一些机会。读者如果不能很好地理解巴菲特的这种投资策略，有时候就会“看不懂”。
例如，1968年美国的股市交易达到疯狂的地步，日平均成交量达1300万股，比上一年的最高纪录还要超出30％，以至于股票交易系统还因为买卖单据过多而一度瘫痪，这在历史上是第一次，并且一连持续了好几天。
看到此情此景，尤其是1968年12月的道·琼斯工业指数攀升到990点，1969年又继续上升到1000点以上，这让巴菲特感到深深不安。
一方面，他认为当时的股票价格全都大大超过其内在价值，自己已经没有什么股票值得买了；另一方面，又担心自己过去已经到手的投资获利会全都回吐出去。于是，他在牛市正进入高潮时做出了一个非同寻常的决定，宣布解散他的私募基金巴菲特有限公司。
他说：“我无法适应这种市场环境，同时我也不希望试图去参加一种我不理解的游戏而使自己像样的业绩遭到损害。”
然而，巴菲特原来担心的股市突然掉头向下迟迟没有出现，股市直到1973年才发生崩溃，这在某种意义上说，也是一种错失市场机会。如果他利用最后一波行情继续进行操作，就能获利更多，但这只是一种一厢情愿的说法，并不能否定价值投资法的正确性。
就好比是地震局预报某地将会在以后3天内发生地震一样，事实证明预报后的3天内并没有发生地震，而是在3天后的某一天譬如第5天发生了地震，这样的预报也依然是非常准确的。
与判断股市发展头部相比，巴菲特在判断股市发展有没有到底部要更准确一些。
但有读者马上会反驳说，巴菲特历史上从来没有抄到真正的底部，当然，这除了证明巴菲特是人而不是“神”以外，正好表明了巴菲特手中握有巨额资金，他的抄底绝对不可能在股市底部出手，而必须打提前量。更何况，巴菲特的一举一动投资者都在眼睁睁地看着，他必须悄悄地提前行动才能“阴谋得逞”。
1973年2月，巴菲特根据价值投资法推断，当时的华盛顿邮报公司股票已经很有投资价值了，于是以每股27美元的价格大量买入该股票。
可是买入该股票后，股价依然下跌，巴菲特又继续以每股23美元的价格买入，过后价格还是大跌，但巴菲特买得更欢。
他认准一个理，那就是华盛顿邮报公司股票的价格下跌，并不影响它的内在价值；相反，甚至还凸现出它的内在价值相对更高了。到9月时，巴菲特已经成为华盛顿邮报公司的最大外部投资者。
但在有些投资者看来，巴菲特买入华盛顿邮报公司股票是不断被套的，而且与股市最低点相比，巴菲特的价格成本和时间成本都相对较高，进而对长期投资的收益回报率造成实质性影响。因为很容易计算，如果平均买入成本为25美元、将来股价上涨到100美元，与平均买入成本为20美元、将来股价同样上涨到100美元相比，两者之间的收益回报率还是有巨大差异的。
但是，如果有读者以这种事后诸葛亮的方式来要求巴菲特，显然不但苛刻，而且不合情理，因为谁都无法真正做到在股市最低点买到股票。事实上，巴菲特从这只股票的投资上获得了高额回报，显示了他作为“股神”的神奇之处。【巴菲特股市抄底秘诀】巴菲特认为，关注内在价值比股票价格更重要。采用价值投资法选股，虽然也有他1969年解散巴菲特有限公司、没有做足波段的遗憾，可是更容易发现过去只看股市大盘而错失内在价值高的个股。
不断寻找特许经营权企业
藉由特定的产品或服务，一家公司可以成为特许的行业……从而赚取更高的资本报酬率。更重要的是，特许企业比较能够容忍不当的管理，无能的经理人虽然会降低特许企业的获利能力，但是并不会造成致命的伤害。
——沃伦·巴菲特巴菲特认为，每当股市暴跌时，投资者更容易发现过去曾经错失的投资良机。每当这时候，特别需要优先考虑投资那些具有特许经营权的股票。
巴菲特在伯克希尔公司1991年年报致股东的一封信中说，具有特许经营权的企业和行业具有以下三大特征：一是确实有行业成长或需求；二是找不到其他类似的替代品；三是不受价格上的管制。
那么，怎样来衡量某只股票是不是具有经营特许权呢？巴菲特介绍说，有特许经营权的企业能够积极地为产品和服务制定价格，也就是说，企业提高产品和服务的价格后，市场份额不会受到多大影响；能够赚取更高的资本报酬率；公司管理层能力不够，虽然会降低业绩回报，可是却不致于造成对企业的致命伤害。
不过他又说，许多股票是介于具备特许经营权和不具备特许经营权的企业两者之间的，即有一点特许经营权，但不一定很明显。既然这样，就需要投资者用自己的眼光去加以鉴别，认真衡量它对内在价值的影响力有多大了。
巴菲特说，之所以要优先考虑投资具有特许经营权的股票，是因为它们的运营风险较小，一般不会因为管理不善而倒闭。
可是相反，一般上市公司如果想要获得高报酬，通常有两条途径：一是节约成本，这也是最基本的办法，但即使该企业能够长期维持低成本竞争优势，也很容易遭到同行的不断攻击；二是企业所提供的产品和服务供应不足，不过这种局面通常维持不了多久。
以华盛顿邮报公司为例。在美国有1700多家报纸，其中有1600家报纸没有直接的竞争对手，这就是媒体行业的优势所在，因为它在某个特定区域内具有不可取代的作用。报社股东通常会认为，他们每年所获取的丰厚利润是报社不断提高经营管理质量的结果。
而巴菲特认为，即使是一张三流报纸，如果在这个城市独此一家，也同样会创造出足够丰厚的利润来。
报纸行业的特点是对资本需求要求很低，可以很容易地就把销售收入变成利润，即使报社配备了最先进、最昂贵的排版印刷设备，也不会侵占利润空间。因为虽然投资新设备需要投入，可是先进设备的装备能够降低人工费用；更不用说，新设备印刷出来的报纸质量更高，这种报纸更有助于提高销售价格，从而创造出高于平均利润的投资收益来。这样总体上看，新设备创造的利润与老设备相比可能会更高。
一般来说，巴菲特比较喜欢投资媒体行业，原因就是因为媒体行业具有上述特许经营权的三大特征，不但能够制定具有侵略性的价格，并且容忍宽松的管理。
不过，巴菲特也承认这种优势正在慢慢消退。究其原因在于消费者在不断寻找不同的信息和娱乐来源，而读者总数就那么多。面对媒体行业的特许经营权优势慢慢弱化，这一点投资者应该考虑到。
再以巴菲特投资的可口可乐公司为例，该公司就从特许经营权中获得了不少好处。20世纪70年代，可口可乐公司在当时的董事长保罗·奥斯丁领导下，进行了一系列不合理的投资和管理行为，从而产生了一大堆麻烦。尽管当时公司的资本收益率依然保持在20％以上，可是税前收益率却在不断下降。
从1974年到1980年间，可口可乐公司股票市值的年平均增长率只有，大大低于标准普尔500指数的平均增长速度。
如果换了其他没有特许经营权的企业，可口可乐公司也许早就倒闭了，可是正因为可口可乐公司拥有特许经营权，同类企业无法与它竞争，才使得它躲过一劫。直到1980年新总裁上任，提出“敢为天下先”的口号，在努力降低成本的同时实现资产收益最大化，才使得可口可乐公司业绩开始回升，随之而来的是股票价格的迅速上升。【巴菲特股市抄底秘诀】巴菲特认为，少数具有特许经营权的企业因为其产品具有某种不可替代的特性，政府又没有价格方面的管制，所以获利回报更丰厚、更可靠，这应当成为投资者重新选择投资时首先考虑的对象。
txt小说上传分享
寻找机会要具备国际视野
2002年我们首度进入外汇市场，2003年我们进一步扩大了这方面的部位，主要原因在于个人长期看空美元。我必须强调的是，预言家的墓地有一大半都躺着总体经济分析家。在伯克希尔公司，我们很少对总体经济做出预测，我们也很少看到有人可以长期做出准确的预测。
——沃伦·巴菲特巴菲特认为，每当股市暴跌时，投资者更容易发现过去曾经错失的投资良机；在寻找投资对象时，要具备国际视野，也就是说要在全球范围内考虑投资项目。
当然，这是巴菲特就自身角度出发说这番话的。在全球范围内选择投资项目对于他来说轻而易举，可是对于中国普通投资者来说，如果要投资国外证券市场，目前所受限制还很多，但未雨绸缪，了解一下这方面的相关行情还是很有必要的。
巴菲特在伯克希尔公司2003年年报致股东的一封信中说，伯克希尔公司是2002年开始进入外汇市场的，2003年又继续增加了这方面的投资。之所以投资外汇，主要原因在于他长期看空美元。不过，巴菲特从全球范围内选择投资项目，除了外汇市场还有其他方式，如他在2002、2003年大量买入中石油H股，就是其中的典型一例。
巴菲特说，伯克希尔公司未来的投资重点仍然是美国国内，可是随着2002年开始美元对其他国家的货币发生贬值，汇率的变动已经无法有效解决美国贸易赤字，虽然这时候的巴菲特作为一个美国人也非常着急，并且在2003年11月10日的《财富》杂志上发表文章，探讨如何圆满解决这个问题，可是这种纸上谈兵相当于远水救不了近渴，作为手中握有几百亿美元现金的投资者，他必然会想到通过外汇投资来获取比美元投资更高的获益。这一点是他投资外汇市场的主要动因。
巴菲特投资外汇市场后，根据美国公认会计准则规定，外汇投资的价格发生任何变动，都必须立刻反映在财务报表上。截至2003年年末，伯克希尔公司一共投资了5种外国货币，总额高达120亿美元，其中包括10亿美元左右的外国债券。
巴菲特说，伯克希尔公司的投资原则是排除任何投资风险，所以无论国外投资还是国内投资，首先强调的就是这一点。如果实在找不到什么投资项目，那就选择美国国债，主要是国库券，不管这些投资的报酬率有多么低。巴菲特形容说，他和查理·芒格所能接受的最大投资风险，就是吃保质期刚刚超过1天的奶酪，而绝不会吃过期2天的。
巴菲特在伯克希尔公司2005年年报致股东的一封信中说，当年该公司减少了一些美元现汇看跌头寸，同时买入了多种外汇计价的国外证券，从中获得了一大笔来自国外的利润。
巴菲特说，在外汇交易中通常会因为两国货币汇率的变动，给交易双方中的任何一方造成损失或收益，这种承受外汇风险的外汇金额，通常称之为“受险部分”或“暴露”，他和查理·芒格就很喜欢以这种方式获得外汇“暴露”。巴菲特的意思是说，这种投资也是很有意思的。
究其原因在于，由于利率的变化，尤其是当美国利率相对于其他国家的利率上升时，如果手中的资产大部分是外汇，这时候就会形成一个显著的负盈利。这种负盈利是由于投资者持有的市场头寸利率较低，而借贷货币需要支付较高的利率，从而导致负值现金流。也就是说，这时候的融资成本要高于证券或期货投资收益率。
对于普通投资者来说，这些术语可能有些深奥，这时只要记住一点就行了，那就是除了国内投资以外，如果具备条件还可以投资国外资本市场。当然，其前提条件之一是你必须非常熟悉国外的交易方式、规则、政策，并且把握好国际经济形势变化。要知道，国外资本市场大起大落，投资收益和投资风险比国内市场大得多。
巴菲特在伯克希尔公司2005年年报致股东的一封信中说，由于当年影响美国经常账户赤字的潜在因素继续恶化，并且还没有中止迹象，伯克希尔公司经常账户中的最大项目（贸易赤字）创下了历史新高，第二大项目（投资收支）预计也很快就会转为亏损，更不用说第三大项目（国际收支）中的单边资金转移总是负的了。
巴菲特说，这时候相当于美国人在对海外投资，外国投资者所持的美国资产增加得更多。也就是说，这些国外投资者持有美国资产的投资收益，要比美国人投资国外资产所得到的收益更多。这就是美国投资者投资国外市场的风险所在，当然这并不是某一个投资者个人能决定得了的，主要还是宏观经济环境在起作用。【巴菲特股市抄底秘诀】巴菲特认为，投资者如果具备合适的条件，不妨从全球范围内来考虑投资项目。当然，这种投资方式的风险很大，但与此同时，所能得到的投资回报也可能比国内投资要大得多。
走出国门赴欧洲收购企业
我们在欧洲（的投资）还远远没有达到举足轻重的地位。我们希望更多的德国家族企业在考虑卖掉公司时，会首先想到来找伯克希尔公司。
——沃伦·巴菲特巴菲特认为，每当股市暴跌时，投资者更容易发现过去曾经错失的投资良机�
快捷操作: 按键盘上方向键 ← 或 → 可快速上下翻页 按键盘上的 Enter 键可回到本书目录页 按键盘上方向键 ↑ 可回到本页顶部!
温馨提示： 温看小说的同时发表评论，说出自己的看法和其它小伙伴们分享也不错哦！发表书评还可以获得积分和经验奖励，认真写原创书评 被采纳为精评可以获得大量金币、积分和经验奖励哦！